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M&A専門誌マール

2015年11月25日(水)

西山先生のM&A基礎講座 [企業価値評価とコーポレートファイナンス]

【第1回】企業価値と株主価値の評価 ― M&Aにおける買収金額の評価方法を中心に、コーポレートファイナンスを学ぶ ―

 西山 茂(早稲田大学大学院(ビジネススクール)教授 公認会計士)

 このコースでは、M&Aのステップの中の大きなポイントの1つである買収金額の評価方法について、そのベースとなるコーポレートファイナンスのポイントも含めて学んでいきます。それでははじめて行きましょう。

1.企業価値とは何か?

 皆さんは、企業価値というといろいろなことをイメージされるかもしれません。例えば、企業のブランドの価値、顧客ネットワークの価値、人材の能力の価値、技術やノウハウの価値、またそれらがミックスされて作り上げられるビジネスモデルの価値などなど。また、立場によっても企業価値のイメージは違うかもしれません。顧客の立場からは、よい商品や製品、あるいはサービスを適切な価格で提供してくれたり、購入後のメンテナンスやトラブルにも丁寧に対応してくれる価値、従業員の立場からは、やりがいのある仕事を提供してくれ貢献に見合う適切な報酬を支払ってくれる価値、社会的な立場からは、しっかりと利益を上げて税金を支払い、また環境や社会などへの配慮や貢献を行うことによる価値。今回は、このうち投資家の立場から見た企業価値について考えていきます。

 証券業界の人に企業価値とは何ですか、と質問すると、よく出てくる回答の1つは「デットプラスエクイティ(DEBT+EQUITY)です。」というものです。これは何を意味しているのでしょうか。この場合のDEBTとは、企業が借りている資金のことです。日本語ではよく長期債務、あるいは有利子負債と訳されますが、具体的には、借入金や社債のことを意味しています。一方でEQUITYとは株主から預かっている資金のことです。株主の立場から考えるとその価値は株価に発行済み株式総数を掛け合わせた時価総額(Market Capitalization:略してマーケットキャップともいいます。)になります。これを株主価値と呼ぶこともあります。上記の回答は、この2つの合計が企業価値であるという意味になります。つまり、企業は銀行をはじめとする債権者と株主から提供された資金で活動しており、彼らが企業の儲けや資産に対する最終的な権利を持っているので、彼らの権利の価値を表す借入金や社債の合計額と時価総額とを合計したものが企業価値になる、といっているのです。別の見方をすると、上場公開企業の場合は、資金を提供している投資家が企業のさまざまな情報に基づいて投資を行なっているので、その結果として決まってくる社債の時価や株式の時価総額に企業の実力が適切に反映されているはずであり、それらを合計すれば企業価値が計算できる、と考えているのです。しかしこの考え方は、企業価値を証券市場での評価をもとにしたものであり、それが企業の実力から考えて妥当なものかどうかを確認するためには、また証券市場での評価額がない非上場公開企業の企業価値を評価するためには、これとは別に理論的な企業価値や株主価値を計算することが必要になります。今回はこの理論的な価値を評価する方法について・・・


■西山 茂(にしやま しげる)
早稲田大学政治経済学部卒業。米ペンシルバニア大学ウォートン校よりMBA取得。早稲田大学より博士号取得。監査法人ト-マツ等にて会計監査、株式公開コンサルティング、M&A支援、人材育成などの業務に従事。
2002 年から早稲田大学で教鞭をとり、2006年から現職。会計や財務といった数字をベースに理論と実務の両面から経営を考える授業やゼミを担当している。国内主要企業の監査役を歴任。会計・財務に関する著書多数。公認会計士。

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会計税務 , 企業価値評価・DD , 西山茂

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